Alphabet за първи път с отрицателен паричен поток

Alphabet отчете второто тримесечие на 2026 г. на 22 юли и в отчета има число, каквото компанията не е показвала никога: свободният паричен поток е отрицателен — минус 5,9 милиарда долара. Причината е една — капиталовите разходи скочиха със 100% на годишна база до 44,9 милиарда долара за едно тримесечие, което изяде целия оперативен паричен поток от 39,1 милиарда. Tom’s Hardware описва случая като първия по рода си, откакто Google е публична компания от 2004 г. Акциите паднаха с около 5% след отчета.

Какво значи „отрицателен свободен паричен поток“

Свободният паричен поток е много просто нещо: парите, които бизнесът реално е генерирал, минус парите, които е изхарчил за сгради, сървъри и оборудване. Той не е печалба — печалбата на Alphabet за тримесечието е рекордна. Той е отговорът на въпроса „остана ли нещо в брой накрая“.

За второто тримесечие отговорът е „не“. И това не е знак за проблеми с бизнеса: приходите са 119,8 милиарда долара (+24%), оперативната печалба — 40,8 милиарда (+30%), Google Cloud скача с 82% до 24,8 милиарда при оперативен марж 35,6%. Счетоводната нетна печалба от 112,1 милиарда долара пък е силно разкрасена — около 99 милиарда от нея са нереализирани преоценки на дяловете в Anthropic и SpaceX, тоест хартия, не пари.

Просто темпото на строеж изпревари темпото на печелене. За сравнение — през същото тримесечие на 2025 г. свободният паричен поток беше плюс 5,3 милиарда.

Къде отиват 44,9 милиарда

Три пера. Първото са центровете за данни — бетон, охлаждане, мрежа. Второто са ускорителите: Google произвежда собствени TPU и вече ги продава като цели системи, които се монтират в чужди центрове за данни. Третото, и все по-скъпото, е енергийната инфраструктура — трансформатори, подстанции и договори за ток, които вече са тясното място на целия сектор.

Снимка: Google

Финансовият директор Анат Ашкенази вдигна прогнозата за цялата 2026 г. до 195–205 милиарда долара — при предишни 180–190 милиарда и при около 91 милиарда за цялата 2025 г. И предупреди, че 2027 г. ще донесе „значително увеличение“ спрямо това ниво; Браян Новак от Morgan Stanley вече говори за близо 250 милиарда. Причината, посочена на телефонната конференция: търсенето на изчислителен капацитет надхвърля наличния и недостигът ще продължи и през 2027 г.

Защо собствени чипове, а не само Nvidia

TPU-тата не са хоби. Те дават на Google три неща, които покупката на GPU не дава: цена за единица изчисление под пазарната, независимост от опашката за доставки и възможност чипът да е скроен точно за собствените модели Gemini. Досега тези ускорители се използваха вътрешно и през облака; сега Alphabet ги продава като хардуер за чужди площадки. Приходът от тези сделки през 2026 г. е малък, но според компанията ще „нарасне значително през 2027 г.“.

Ефектът върху пазара е политически, не само технически. Досега всеки, който искаше сериозен AI капацитет, минаваше през Nvidia. Появата на втори доставчик от такъв мащаб — с готова софтуерна екосистема и собствени фабрики за модели — за пръв път дава на купувачите преговорна позиция. Резервът на Google Cloud вече е 514 милиарда долара, като около половината се очаква да се превърне в приходи до две години.

Трилионната картина

Alphabet не харчи сама. Nvidia обмисля гаранция от 250 милиарда долара, за да може OpenAI да наеме 10-гигаватов кампус в Охайо. А Meta реши енергийния си проблем по най-стария начин: според Electrek компанията финансира десет газови централи с общо около 7,5 GW за центъра си Hyperion в Луизиана — три с 2,26 GW плюс още седем с над 5,2 GW, договорени през март 2026 г. През юли 2026 г. Meta напусна и инициативата RE100 за 100% възобновяема енергия, защото вече не отговаря на критериите ѝ.

Снимка: Google

Балон ли е

Аргументът „да“: капиталът се изсипва по-бързо, отколкото се появяват приходи, а всеки построен център за данни носи амортизация с години напред — при около 200 милиарда годишно това ще притиска маржовете дълго преди възвръщаемостта.

Аргументът „не“: за разлика от 1999 г., тук има реален приход. Облакът на Google расте с 82% и вече печели 8,8 милиарда за тримесечие, абонаментите носят 12,9 милиарда. Разликата с dot-com балона е, че парите идват от компании със свободни милиарди, а не от заеми — макар че при Nvidia и OpenAI това вече не е съвсем вярно.

Какво значи това за вас

Краткосрочно — по-малко отстъпки. Изчислителният капацитет е дефицитен, а дефицитът не се разпродава: цените на облачните услуги и на AI абонаментите по-скоро ще растат, отколкото да падат.

Второто е паметта. Ускорителите поглъщат HBM и DRAM, а недостигът вече се вижда в потребителските продукти — очакваното поскъпване на Pixel 11 се обяснява точно с цените на паметта. RAM модул, SSD или телефон в България днес се купуват на пазар, който конкурира центровете за данни.

Третото е токът. Нови гигавати потребление в Европа означават натиск върху борсовите цени в часовете на върхово потребление — ефект, който се усеща със закъснение, но се усеща.

Отрицателният паричен поток за едно тримесечие не е проблем за компания с такъв баланс. Въпросът, който инвеститорите ще задават през 2027 г., е друг: колко тримесечия подред е приемливо да се случва.